本周图表：DExit 。 。 。是真的还是假的？

退出 。 。 。真实还是虚假？

特拉华州仍然是美国企业的总部所在地，但情况越来越不那么重要：

根据 Ramp 的数据，特拉华州新成立公司的份额自 2023 年以来一直在下降，并在 2025 年第三季度下降了约 10%。

历史不会重复，但会押韵。 。 。也许吧。

特拉华州并不总是企业圣地。

一个多世纪前，特拉华州取代了最初的“信托之母”新泽西州，成为注册公司的首选管辖区。前新泽西州外逃的催化剂是时任州长伍德罗·威尔逊(Woodrow Wilson)努力控制“企业滥用行为”，这使得新泽西州成为一个不太适合做生意的地方。特拉华州以新泽西州前威尔逊政权为蓝本制定了公司法，非常乐意欢迎企业难民，然后与特拉华州衡平法院一起，在接下来的 100 年里为公司和投资者建立了一个成熟而公平的解决纠纷场所的声誉。

然而，花了一个世纪才建立起来的东西，只用了几年就被打破了。无论正确与否，特拉华州衡平法院最近对股东诉讼采取了更为宽松的态度​​（特别是在一些备受瞩目的案件中，包括特斯拉，但不仅仅是特斯拉），而且公司开始真正将业务转移到其他地方。晚安，祝你好运，特拉华州。

这至少是传统的故事，但其他数据表明情况更为复杂。

首先，即使是特拉华州的建国神话也不太正确。

直到 20 世纪 80 年代（即威尔逊州长上任 60 年后），特拉华州才最终取代新泽西州成为美国的注册资本：

新泽西统治至高无上的时间比传统叙述的时间要长得多。最终特拉华州收购的催化剂可能是特拉华州通过了某些与董事责任相关的法律，这使得它在上市公司中特别受欢迎。那，以及日益增强的网络效应，这本身就产生了势头。

其次，无论知名上市公司（以及 Ramp 数据中的公司）发生什么情况，特拉华州总体上似乎表现良好。甚至比好的还要好：

根据哈佛法学院公司治理论坛发布的数据，自 2024 年底（直至 2025 年）以来，特拉华州在公司总数中所占的份额大幅增长。

事实上，如果你想找到一个“DExit”的明确例子，可能就是这个，而且它与特斯拉无关，而是与特定的公司形式有关：

2015 年左右，怀俄明州有限责任公司像火箭飞船一样腾飞。

为什么？这可能与怀俄明州有限责任公司法律特有的某些资产和隐私保护有关，该州本身将其宣传为“牛仔鸡尾酒”实体结构。

无论如何，这里的重点并不是说 DExit 不会发生（因为至少有一些数据表明它确实发生了，甚至少数引人注目的脱欧事件也很重要），但这个故事肯定比传统叙述看起来更加微妙。

现实情况是，特拉华州仍然享有作为默认选项的好处，更不用说随之而来的所有网络效应，而这些效应可能很难动摇。

杰文-it

我们已经发布了此图表的旧版本，但随着数据的增多，外观更加令人印象深刻。

当代币成本下降时，代币消耗就会增加：

自今年年初以来，“付费代币定价”从每百万约 90 美分下降到每百万约 50 美分，而处理的代币几乎翻了一番，从约 6,000 个增至约 12,000 个。

这就是杰文式的关系。人工智能的成本越低，我们获得的人工智能就越多。你喜欢看到它。

还记得当更新、更好的 GPU 上市时，没有人愿意使用旧的 GPU 吗？

情况似乎也并非如此：

根据 Silicon Data 的数据，今年 Nvidia H100 和 A100 的租赁价格一直在上涨。

市场并没有用超出其使用能力的计算量淹没市场，相反，如果有机会的话，市场似乎仅仅触及了它可能做的事情的表面。

这不是一个完美的比较，但如果以史为鉴，我们可能需要一些时间才能真正了解“人工智能驱动”的经济是什么样子：

从法拉第和亨利首次开始谈论电流到在 20 世纪上半叶释放工业生产力浪潮，大约花了 100 年时间。

自 1820 年代以来，周期时间确实加快了，但平台转换中仍然涉及大量移动部件，比如这个。

罗伊·阿马拉喜欢说的那句话是什么？ “我们总是高估未来两年发生的变化，却低估未来十年发生的变化。”

资本支出背景

看看那些似乎永远不会过时的数据：AI 资本支出很大。

有多大？

考虑以下因素：

• 2026 年 AI 资本支出预计将几乎与 2025 年新增银行贷款总额一样大：

• 资本支出比美国征收的企业所得税总额高出约 33%，比关税高出约 3 倍：
• 资本支出比任何非美国七国集团的军事预算总额大约高 6 倍：

所以，是的。这是很多资本支出。

Kalshi 走向宏观

美联储研究人员认为预测市场非常整洁。

至少从一项衡量标准来看，Kalshi 在预测联邦基金利率方面比专业预测者做得更好：

对于未来 150 天（3 次 FOMC 会议）的联邦基金利率预测，Kalshi 的平均绝对误差与专业预测者的非常相似。但与调查（每六周提供一次模态路径快照）不同，Kalshi 提供了持续更新的完整分布

。 。 。我们发现 Kalshi 中位数和众数在 FOMC 会议前一天有完美的预测记录，这表明在统计上比联邦基金期货预测有显着改善。

换句话说，虽然所有预测者一开始都差不多，但卡尔希的“不断更新”预测随着时间的推移变得越来越好，最终在正式宣布费率的前一天达到了“完美预测记录”。另外，Kalshi 的表现比未来的预测要好。

Kalshi 的优势不仅仅在于联邦基金利率。正如美联储研究人员指出的那样，由于没有其他针对通胀、增长和失业等宏观指标的期权市场，卡尔希是唯一一个提供“高频、持续更新、分布丰富的基准”的地方，以反映“大众”认为经济的这些部分的走向。

听起来是件大事。

成年期延迟

这是一个引人注目的图表，没有（太多）评论：

至少自 80 年代以来，30 岁的人达到人生重大里程碑的比例一直在急剧下降。

30岁以下的人较少：

• 独立生活；

• 已婚；

• 与孩子同住；和/或

• 拥有一个家。

“里程碑成就”的例外是大学入学率，其中 30 岁拥有学士学位的人所占比例。自 1995 年以来几乎翻了一番。

大学的一切值得吗？

里程碑？更像磨石，对吗？！

也许是，也许不是，但似乎“买家的悔恨”就在其中

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