整理 & 编译：深潮TechFlow
嘉宾：Mike Dudas，6MV 管理合伙人
主持人：Laura Shin
播客源：Unchained
原标题：Hyperliquid Is About to Face More Competition. Here‘s Why Mike Dudas Isn‘t Worried
播出日期：2026年6月5日
要点总结
在本期访谈中，6MV管理合伙人Mike Dudas深入分析了近期加密市场的剧烈波动及核心资产的叙事分化。他认为，MicroStrategy卖出比特币的行为破坏了其长期塑造的“永不卖出”信仰溢价；而Ethereum最大的问题在于无法形成统一、可被市场定价的资产叙事，导致其基金对ETH保持零配置。相比之下，他更看好具备清晰价值捕获机制、程序化回购和持续收入的协议，并将Hyperliquid类比为DeFi世界的Tether——即便不依赖美国市场，也能在庞大的非KYC、国际化交易需求中成长为巨型网络。
精彩观点摘要
MicroStrategy与比特币信仰溢价的破裂
“MicroStrategy同时想做两件事：一方面把比特币曝险金融化，另一方面又把它塑造成一种带有宗教感的Meme资产。问题在于，这两件事并不完全兼容。”Mike Dudas指出，“Saylor长期给市场的承诺是：‘我永远不会卖出这个资产。’所以无论卖出多少，只要开始卖，故事的一条支柱就被抽掉了。市场需要完全相信他会永远买入，因此当价格下跌时，他们必须找到办法继续买入比特币。”
ETH叙事混乱与零配置
“ETH最终变成了许多人想让它成为的东西，但Foundation和很多核心写作者并不愿意真正拥抱ETH作为货币资产的叙事。”Dudas解释道，“你看Ethereum生态里的100个大型利益相关方，每个人都在讲一个不同的故事：这个资产是什么，网络的长期使命是什么。市场当然不知道该怎么给它估值。我们作为基金不持有ETH，我个人也不持有ETH。因为我说不清它今天的故事是什么，也说不清三年后会变成什么。”
Solana的机会与短板
“Solana的问题更清晰：它不是叙事混乱，而是表现问题。链上活动和费用在2025年初见顶后持续下滑，价格也随之走弱。”Dudas分析道，“Solana曾经的活动主要来自Meme币和高度投机的链上交易，但目前还没有足够持久的经济活动来填补这部分下降。如果Solana能在永续合约等新方向上真正跑出来，并证明L1性能接近中心化交易所水平，它可能会在某个阶段变成被低估的资产。”
Hyperliquid与非KYC市场
“我对Hyperliquid的基本类比是Tether对Circle。非KYC或国际市场在加密里非常大，完全可以支撑一个巨大的网络。”Dudas强调，“Hyperliquid的关键问题不是能不能进入美国，而是能不能持续上线更高质量的资产，并维持足够好的流动性。它真正的增长来自资产质量和流动性：原油、算力市场、Pre-IPO股票、预测市场，这些都可能成为链上交易的新资产类别。”
代币价值捕获机制
“在加密世界里，价值捕获机制最好是程序化的。因为这个行业默认并不信任项目方，任何依赖自由裁量的机制都会被市场打折。”Dudas认为，“领导层必须持续、专业、稳定地讲清楚产品路线图，告诉投资者、质押者和生态开发者：这件事不是只服务团队，而是大家一起在建设。100%回购也不是永远最优。协议需要让市场相信，它既在回馈代币持有人，也在继续投资未来增长。”
AI代理、交易与支付
“如果这些代理的交易量、交易频率和策略数量都超过人类，那对手续费来说当然很好。我认为未来这些L1主要会以这种方式被估值。”Dudas谈及AI与加密结合的趋势时表示，“真正有机会捕获价值的地方，可能不是单纯的交易执行场所，而是能触达终端用户、提供研究、策略、流动性优化和更好交易体验的前端。而代理支付未必是一个适合新进入者的巨大机会，因为Visa、Mastercard、Stripe这些巨头已经在快速行动，它们有客户基础、信任、风控和合规能力。”
访谈内容精选
MicroStrategy打破“永不卖出”承诺，市场溢价为何消失
针对MicroStrategy近期卖出少量比特币引发的市场震荡，Dudas认为，这实质上是其精心构建的“信仰溢价”出现了裂痕。他强调，将比特币同时作为金融化工具和宗教式Meme资产本身就存在内在冲突，一旦“永不卖出”的承诺被打破，市场信心便难以修复。
ETH叙事为何始终无法统一
Dudas指出，ETH缺乏一个干净、单一的叙事是其根本问题。生态内各方对资产的定位和网络使命众说纷纭，导致市场无法对其未来进行清晰定价和估值。这种叙事上的混乱，是他及其基金对ETH保持零配置的主要原因。
Hyperliquid：更像DeFi里的Tether
在谈论Hyperliquid面临的竞争时，Dudas将其类比为Tether。他认为，就像Tether在非美国市场成长为巨头一样，Hyperliquid完全可以在庞大的非KYC、国际化交易需求中建立起巨大网络。其成功的关键在于持续引入高质量资产并维持优越的流动性，而非急于进入美国合规市场。
程序化回购为何优于自由裁量
Dudas详细阐述了为何程序化价值捕获机制（如Hyperliquid将大部分费用用于自动回购）更受加密市场青睐。在一个默认缺乏信任的行业，依赖项目方自由裁量的机制往往会被打折，而透明、自动执行的规则更能建立长期信心。
加密VC投资逻辑的演变
最后，Dudas分享了当前加密风险投资领域的变化：项目启动成本降低导致早期项目激增，投资人更需要尽早看到用户牵引力和经济活动的证据；同时，能够跨越多个周期、实现可持续增长的加密原生企业依然稀缺。许多顶尖的加密建设者和投资机构正将其在加密领域积累的前沿视角和创新能力，拓展至AI、能源、算力等更广阔的相邻领域。